作者 | 秦晓峰
编辑 | 郝方舟
出品 | Odaily星球日报
一直以来，加密金融都渴望拥抱主流社会，与传统金融联动，引入增量资金。
但这个远景太过宏大，需要的要素条件过多，面临重重困难，以至于如今真正朝着这一方向努力的项目屈指可数。被誉为「加密央行」的 MakerDAO 属于其一，并且也是其中的佼佼者。MakerDAO 曾多次尝试将现实世界资产引入加密市场，先后为房地产、音乐版权等真实资产提供融资，就连法国兴业银行也对其青睐有加。
而在 MakerDAO 背后为其提供技术、服务支持的一家公司——Centrifuge，却鲜为人知。该项目致力于将发票、房地产和版税等真实资产桥接到 DeFi，为企业提供便捷、费用低廉的融资渠道，减少金融中介阻碍；同时为投资者提供优质投资品类，获得稳定的收益。
成立四年来，Centrifuge 已与 MakerDAO、Aave 等多个 DeFi 协议进行集成，同时将在Polkadot 生态系统上线，真正实现 DeFi 与真实资产无障碍流动。
道阻且长，Centrifuge 究竟能走多远？
一、真实资产扩大DeFi边界
过去两年，DeFi（去中心化金融）迎来高速发展的上升期。无论是项目数量，亦或者链上锁仓资金量，增幅皆达到上百倍。
DeFi 的兴盛，并不是一个偶然，而是真正解决传统金融痛点，迎合市场需求。以传统借贷市场为例，准入门槛很高，对于资产的审核以及放款流程更加复杂繁琐；与之相比，去中心借贷无需许可即可进入，7*24 小时交易，放款更加迅速。特别是将真实资产代币化后，也增加了其流动性。
正是凭借这些优势，DeFi 才能在过去两年中获得爆发。链上数据显示，目前整个 DeFi 生态锁仓价值大约是 2500 亿美元。但从过去几个月的数据来看，增长明显放缓。一个根本原因是，目前 DeFi 主要是在存量竞争。
以借贷为例，虽然涌现出 Aave、Curue、Compound 等一批龙头项目，并在 BSC、Polygon、Solana 等生态大放异彩。但这些产品本质上，都是基于加密原生资产进行同质化竞争。虽然数据亮眼，但对传统世界而言并没有产生多大的影响。并且，目前的 2500 亿美元看似是一个天文数字，但其中水分也不少，不少项目存在重复抵押的情况，因此真正的加密抵押需求可能要打个折扣。
如今，DeFi 发展已经到了一个瓶颈期，向外扩展，走出加密原生小世界，拥抱现实世界资产才是正途。从发展前景来看，仅全球地产融资这一项世界规模就达到万万亿美元，更不用提其他信贷以及融资需求。
“在我们看来，DeFi 是未来金融领域变革的一大趋势，其本质是可以解决一切信任问题。DeFi 的未来也应该是与传统的金融行业联动，将数万亿美元的真实世界资产引入加密市场，这个赛道的前景是非常光明的。”Centrifuge 团队表示。
实体资产上链，这也是前几年不少项目努力尝试的方向，但最终都相继失败，主要原因有以下几个：一是时机不成熟。此类项目兴盛于 2017 年前后，彼时行业教育尚未完成，主流世界对加密资产认可程度较低，再加上 2018 年熊市导致众多项目早早夭折。二是方案不成熟。此前项目多发行 ERC20 代币进行融资，但背后或是没有实体资产进行抵押，或是资产估值过高，基本都是以炒作项目代币进行套现，没有真实的融资需求。
如今，随着市场教育的完成，以及 NFT 成为更为人接受的广泛的资产载体，现实世界的联系更加紧密，真实资产上链再次提上日程。只是由于此前伪需求项目的「失败」，导致如今加密市场对真正推进实体资产上链的长期项目，带上了有色眼镜。
但从长远来说，加密金融，特别是 DeFi 的未来，应该是与传统金融联动，将真实资产引入加密市场，才能实现行业增量。
这是一项必须长期坚持的事业，「加密央行」MakerDAO 始终前行，而 MakerDAO 理想的背后，是 Centrifuge 默默付出艰辛，为真实资产架起一座通往 DeFi 的桥梁。例如，今年 4 月 MakerDAO 宣布为房地产公司 New Silver 开放高达 500 万美元的信贷额度，而这笔借贷借助正是借助 Centrifuge 旗下借贷平台 Tinlake 才得以实现。
“Centrifuge 的使命是连接资产发起人和投资者，使融资活动变得透明且高效，为迄今为止无法获得 DeFi 流动资金的借款人创造了新的机会，摆脱传统金融业里的中间人、低效率和高成本。我们为 DeFi 投资者提供稳定的收益来源，能够获取更安全，稳定的收益率。”Centrifuge 团队告诉Odaily星球日报。
二、如何对真实资产进行加密融资？
从 2017 年成立至今，Centrifuge 已经走过了四个年头。目前 Centrifuge 生态系统主要有以下几个部分：
- Centrifuge Chain，一个建立在 Substrate 上的 POS 区块链，同时是链上真实世界资产 (RWA) 的所在地。Centrifuge Chain 已经桥接到以太坊，但使用它自己的原生代币——Centrifuge (CFG) 代币，未来将桥接到波卡网络。
- Tinlake，基于 Centrifuge Chain 构建的去中心化借贷协议，充当现实世界资产池的开放市场，也是 Centrifuge 的主要产品，面向 C 端。
- P2P 网络协议，提供了一种安全的方法来在合作者之间创建、交换和验证资产数据，并将资产代币化为 NFT。资产发起者可以有选择地与服务提供商共享资产详细信息，服务提供商可以评估数据并向铸造的 NFT 提供信息。可以使用加密签名来验证数据来源。
- CFG 代币，Centrifuge 的原生代币，可以为网络安全运行提供激励，同时持币者也可以通过链上治理指导项目发展。更关键的是，为 Tinlake 提供流动性的用户，也可以获得 CFG 奖励。
那么，Centrifuge 是如何将现实世界真实资产转化为加密资产进行融资呢？
（1）流程讲解
下面，我们以音乐流媒体平台 Paperchain 为例，具体解释一下 Tinlake 的运转逻辑。
首先，音乐创作人在 Paperchain 注册并上传自己在各个平台（目前主要是 Merlin、Spotify、Apple 和 YouTube）音乐集成数据；Paperchain 通过自有数据模型，每 24 小时定价并预测其未来的流媒体收入（姑且称为「应收帐款」）。
（Tinlake运转流程）
而后，Paperchain 将该笔应收账款打包发送至 Tinlake 平台，生成具有法律效应的非同质代币（NFT）；再将 NFT 转化生成带息 ERC20 代币，Paperchain 可以设定该代币的收益率以及发行数量。投资者使用加密稳定币 DAI 购买这些带息 ERC20 代币进行投资；这些稳定币会发送给 Paperchain，并由其转换成法币。
此时，尽管应收账款还未到账，但音乐创作者可以直接从 Paperchain 上预支自己的版权收入。 等到应收账款到账时，Paperchain 获得音乐创作者的收入，再赎回此前的投资者购买的 ERC20 代币并进行销毁，从而形成完整的闭环。
简单总结一下 Centrifuge 融资流程：资产发起人将资产打包上传，生成一个具有法律效应的 NFT；NFT 抵押，通过模型估算价格，生成带息 ERC20 代币；投资者以 DAI 购买这些带息 ERC20 代币；发起人获得融资，到期后赎回，投资人获得收益。
除了应收帐款，发票、汽车贷款、版税等都多种真实世界资产都可以通过 Tinlake 平台，转化为通证代币进行贷款融资；通过简化融资流程降低成本，从而提高实体资产的流动性以及投资的透明度。
（2）Tinlake 资产池分析
前文的带息 ERC20 代币，也被称为 Tinlake 资产池，目前主要有两种：Tin、Drop。
Drop 代币类似传统金融投资组合中的高级债券，收益较小，一般是固定的，风险较小；Tin 代币类似初级债券，收益虽高，但其首先承担违约风险，并且只有 Drop 代币全部被赎回时，Tin 代币才能获得投资回报，风险更大，可能亏损本金。
（Fortunafi Series 1 融资池）
上图是 Tinlake 上名为 Fortunafi Series 1 的资金池，该池的总资产值为 1440952 DAI，资产数量为 7，平均的到期时间为 24.1 个月。其中 DROP 代币的价格为 1.06 DAI，预计 30 日年利率为 5.26%；TIN 代币的价格为 1.48 DAI，预计 90 日年利率为 70.35%。
再者，如果资产发起人不想发行两个代币来设置投资组合，也可以只发一个币，但必须是 Tin；如果同时发了 TIN 以及 Drop，不同类型的资产设定的 TIN 发行比例也不同，但绝大多数都要求 TIN 发行比例至少为 10%——这意味着只有当损失超过投资组合价值的 10％ 时，作为 Drop 代币持有者才会产生损失。
其次，资产发起人可以为每种资产类型创建单独的 Tinlake 池（资产池），例如一个 Tinlake 池用于发票，一个 Tinlake 池用于抵押贷款；所有的 Tinlake 池之间相互独立的，利率单独配置。因此每一组 Tin、Drop 都是独一无二的，不可通用。对于投资者而言，风险和收益是仅限所属 Tinlake 池，不可跨 Tinlake 池共享。
最后，按照 Centrifuge 的设想，稳定币不仅局限于 DAI，目前在其资金池中接受 DAI 和 cUSD (Celo USD)，并且将来可以接受任何稳定的代币，例如 Acala、DAI 或 Celo。团队还在致力于 Compound 和 Aave 上建立货币市场。另外，对带息 ERC20 代币进行设定的可以是中心化实体，也可以是一组自动对资产进行定价的智能合约，还可以是管理 Tinlake 部署的 DAO。
三、Centrifuge模式值得推广吗？
从理论上来看， Centrifuge 模式是完全可行，但实际运转效果如何，是否值得推广？不妨通过数据说话。
从真实落地落地来看，Centrifuge 的 Tinlake 确实增强了真实资产流动性。
以 Paperchain 为例，传统的音乐版权回款周期一般是 90 天。通过 Tinlake，Paperchain 在2019 年 9 月 11 日成功完成了一项试点交易，并以 7％ 的年化利率向客户预付了 60035 美元的 Spotify收入。整个试点交易预付款的发起时间不到 30 分钟，始发成本不到 3 美元（以太坊 Gas 费用成本），大大加速了回款周期，创作者可以更加专注音乐创作，创造更好的作品。以货物公司 ConsolFreight 为例，其货运发票回款周期一般是 30～45 天，同样缩短为一天之内；回款周期的缩短，有利于提高资金利用率，帮助 ConsolFreight 扩大规模。
目前，Centrifuge 锁仓量为4860 万 DAI，共有 11 个资产池正处于融资期内，累计为超过 70 家企业 / 资产发起人创建了池子进行抵押贷款。此外，Centrifuge 还与不少金融公司达成了长期合作关系，例如：New Silver （技术型非银行贷款机构）、ConsolFreight （贸易融资和保理提供商）、Harbor （供应链金融）。
从结果来看， Centrifuge 模式值得借鉴学习，但我们认为依然有几个问题值得探究。
一是如何确保资产发起人对资产的所有权。Centrifuge 会要求发起人提供证明金融资产所有权的文件，这些资产的信息会在 Centrifuge 的安全网络里被分享给第三方包括资产估值公司、审计公司、底层资产最终借款人和服务商，发起者可以有选择地与这些第三方共享资产详细信息，第三方可以评估数据并向铸造的 NFT 提供反馈。通过这种方式，任何人都可以成为资产发起人。
“在传统的金融体系中，小企业无法高效获得低成本的资金。Centrifuge 希望这些中小企业借款人能够成为资产发起人，通过 Centrifuge 这个平台去获得 DeFi 的流动性。” Centrifuge 团队解释。
二是对非标准资产的估值问题。在一些情况下，真实资产可能不是车、房等标准资产，而是版权税等非标准资产。
对此，Centrifuge 采用基于使用财务模型的公允价值估值。这种估值方法会去评估抵押资产未来预期会收到的现金流，并对现金流进行折现来反应现金流的现值——即所谓的现金流折现 (“DCF”) 方法。“当然，我们也会对预期现金流进行风险调整，来反映资产池的风险性和投资回收的可能性。我们一直在对我们的产品以及定价系统进行不断的优化，关于这一点，我们也很愿意去听取社区的意见。”
三是资产流动性问题。即便一些资产发起人通过审核，但加密市场可能对一些真实资产的认可度可能也并不高，造成真实资产流动性不足，无法顺利完成融资。对此，Centrifuge 与 MakerDAO 和 Aave 展开合作，为 Tinlake 矿池创造即时流动性，这种方式拓展了稳定币的来源，也保证了抵押品能够更快变现；未来 Tinlake 还将在 Polkadot 生态系统上线，因此实现 DeFi 跨越 Polkadot 和以太坊形成一个无限的市场。“Centrifuge 和 Aave 之间的这种合作开创了 DeFi 融资的先河，会很大程度改变数百万企业融资的游戏规则，为现实世界资产提供即时、无银行的流动性。”
四是清算风险。对于违约，真实资产的清算可能并不像链上资产一样简单，特别是版权等非标准真实资产流动性可能并不好，清算难以找到对手方。
对此，Centrifuge 采取两步走战略：一方面要求借款人在贷款时必须提供充足抵押品，通过超额抵押的机制来为投资者减小风险；另一方面，如果最终发生违约，投资者对借款人依然享有追索权的。
“在借款人没有破产的情况下，借款人是有责任去清算资产然后还款给投资人的。如果资产的清算价值不够偿还投资人的投资金额，那么借款人是有责任自己补偿短缺的那部分。”Centrifuge 团队补充道。
四、道阻且长
在如今的传统金融体系中，只有头部企业才有资格进入流动资本市场，大多数人和小型企业只能通过银行满足资本需求。缺乏开放和透明的市场，使这部分群体无法获得具有竞争力的利率。
DeFi 是未来金融领域变革的一大趋势，特别是像 Centrifuge 这样的机构，专注于在真实资产与 DeFi 市场之间架起一座桥梁，为迄今为止无法获得 DeFi 流动资金的借款人创造了新的机会。
虽然 Centrifuge 已经取得一些成效，但也并未止步不前，毕竟真实资产引入加密生态依然存在的一些障碍，是一项长期的事业。而 Centrifuge 自成立以来一直在这一细分领域默默耕耘，且将长期坚持下去。
“在将受监管的 TradFi 世界连接到去信任的 DeFi 世界时，我们遇到了迄今为止 DeFi 中只有少数人遇到过的挑战。我们在产品上线的过程中，做了很多工作去为了符合 AML 法规和美国证券准则。这是一个新兴的行业，Centrifuge 团队也很愿意与行业一起去探索这个新的领域。”Centrifuge 团队回顾创业艰辛，颇为感慨。
这条路，并不好走，但 Centrifuge 义无反顾，将真实资产桥接到 DeFi 一直是其使命。创始人 Martin Quensel 是金融科技、加密技术和金融供应链自动化领域的连续创业者，曾是 Taulia 联合创始人；联合创始人 Lucas Vogelsang 曾是瑞士电子商务初创公司 DeinDeal 的 CTO，一直在科技与商业的交汇领域工作，与 Martin 在 Taulia 公司相识，而后共同创立了 Centrifuge；软件工程师 Alina Sinelnikova 毕业于麻省理工学院，拥有多年开发经验；其他核心成员在传统金融行业，技术开发方面都拥有不错的能力。
融资方面，自成立至今后累计获得近 2000 万美元融资，投资机构包括 BlueYard Capital、Mosaic、Crane Venture Partners、Galaxy Digital、IOSG、Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分布式资本、TRGC 和 HashCIB 等数十家企业。
Centrifuge 现已开放 Polkadot 第二轮众贷，目前已筹得超 158 万个 DOT，在第二轮排名第一。未来，Centrifuge 将推出与 AAVE 合作的链上真实世界资产市场——RWA Market——让任何人都能够向 Centrifuge 发行的真实资产代币提供流动性。用户可以投资于多个资产池，而不是某一个资产池，从而分散风险而无需额外成本。
道阻且长，我们也将持续关注 Centrifuge 的进展。
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